成功的投資：從「避免錯誤」開始

文／喬爾．提靈赫斯特；譯／Geraldine LEE

「你的信念將成為你的思想，你的思想將成為你的言語，你的言語將成為你的行動，你的行動將成為你的習慣，你的習慣將成為你的價值觀，而你的價值觀將決定你的命運。」

──甘地

你想發大財嗎？經濟學家認為這個問題很荒謬，因為答案顯然是肯定的！如果累積財富這個概念對你來說沒有吸引力，你根本就不會閱讀一本談論投資決策的書。儘管如此，無論對我或對任何人來說，若對動機、信念和決策做出太多假設，都將是不明智的。本書的關鍵主題之一是，投資世界中的現實與表象很不一樣，而最理想的狀況往往與表象、現實都大不相同；且我們實際上也沒有按照自己認為的理性方式做出選擇。我們的選擇並不完美──我們都曾做出讓自己後悔的決定。

本書所講述的是，如何透過「避免錯誤」來進行成功的投資。本書的組織架構分為5個部分，如果我們能夠達到以下5點，就能夠獲得令人愉悅的投資報酬：

（1）理性做出決策。

（2）投資自己認識的標的。

（3）與誠實、值得信賴的管理者合作。

（4）避免容易被淘汰、出現財務問題的企業。

（5）正確評估股票。

「接下來會發生什麼？」和「這值多少錢？」

大多數投資人希望找到這兩個問題的答案：「接下來會發生什麼？」和「這值多少錢？」即使並非刻意提問，我們的思維很自然地會去處理第一個問題；股價在上漲，所以它接下來還會繼續漲──除非，它開始下跌。如果一家公司公布了慘不忍睹的財報，預期獲利就會被大幅下調，股價會暴跌──除非市場早知道這將是一場大屠殺，並且因管理階層放出的訊息沒有比預期的慘淡而鬆一口氣。無論接下來發生什麼，在此之後不可避免地還會再發生其他事情，而你可能還沒準備好。「接下來會發生什麼？」這個問題就像一台永無休止的跑步機，逼迫我們不斷地問「然後怎麼辦？」而其中許多答案都是錯誤的。

你能做出預判的時間，其跨度越長，就越有可能領先其他投資人一步。細心的投資人會留意一個事件之後接下來幾次的餘波，「接下來會發生什麼？」這個問題是一系列的，某種程度上第二個答案會取決於第一個答案，第三個則可能取決於第二個，也可能取決於第一個……如此一直下去。舉例來說，假設某家公司開發了一種奇特的新產品，通常這會帶來強大的銷售額和高利潤，但高利潤也會吸引競爭對手，因此這表示……有時，第一個推出產品的公司就是贏家，能通吃市場；但另一些時候，先鋒卻會成為背後中箭的人，成為後來者的警惕。然而，我並不知道該如何將這些答案轉化為投資決策，無論其正確與否。

「這值多少錢？」則是一個更複雜的問題。很多人乾脆忽略價值這個問題，因為他們覺得太難回答；也有人根本不去問，因為他們理所當然地認為「股價」就是「價值」；他們認為一檔股票的價值就是它當下能賣出（或買進）的價格。如果你必須緊急出售股票，你得到的將是市場價格，而不是股票本身的價值。然而，我所推崇的「價值投資」（value investing）核心理念是：「價格」和「價值」並不總是相等，但兩者在未來的某個時間點應該會相等。由於此時間點未知，因此我們必須耐心等待。

一支股票的價值證明會在幾年後、在做出購買或出售決定很久之後，才緩緩浮現。價值只能間接推斷，而不能精確地顯示，因為它是根據對未來難以預測的獲利與現金流的推估所建立，而推估永遠只是猜測，而非事實。在很多情況下，最終的結果會越來越取決於時間的推移中發生了什麼事。如果今年的虧損慘不忍睹，公司因此倒閉，那麼我們的確能得到一個「終值」。然而，大多數人沒有耐心去面對估值這種既緩慢又模糊的過程。

想回答「這值多少錢？」需要耐心和維持低周轉率。基於「接下來會發生什麼？」這個問題的邏輯，「不斷買賣」看似是更簡單的途徑，然而對大多數投資人、甚至對專業人士來說，不斷買賣實際上是行不通的。一個投資組合的「周轉率」（turnover rate）被定義為：其資產中每年買進或賣出中較低的一方，占資產的百分比；由此可知，周轉率為100％的投資組合便意味著，每年都會完全改變其持有的資產。美國證券交易委員會（Securities and Exchange Commission／SEC）要求，共同基金必須提交其投資組合的持股明細和營業額數據，因此共同基金的操作行為都是公開可查的紀錄。

整體而言，大多數研究顯示，周轉率越高，基金的表現就越差（見表1.1）。我見過的每一項研究都認為，投資組合周轉率超過200％的共同基金，普遍表現不佳；周轉率高於100％的公司表現稍微好一些，但也好不了多少。對於投資組合究竟應該適度周轉，還是盡可能使周轉率接近零，這些研究並沒有一致的看法，但周轉率低於50％的共同基金，更有可能採理性、耐心的方法──例如價值投資──進行管理。