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文/葉銀華

想要財務自由?專家教你事先看懂這個指標!

財務自由是許多人追求的目標,但你的投資安全嗎?

根據我過去20多年來研究地雷股的經驗,投資人常常無法僅從觀察財務報表來發現警訊,因為「數字始終來自於人性」,財報可能會被美化。

台灣有上千家上市櫃公司,有哪些可能是潛在地雷股?投資人又該如何避開陷阱?股市老手一定都知道,每隔一段時間市場就會出現新的地雷股,而且這些問題股當中,有許多都曾是股王、台灣之光或標竿企業。為什麼好公司會淪為股民噩夢?績優企業又如何被掏空?這些公司有哪些股東不知道的隱憂?

經媒體披露的一些公司問題,主要涉及大股東或管理階層為了自身的利益而動用公司資源,其實這些問題的本質一直存在,只是手法日新月異。

我追蹤20多年來地雷股所顯現出的「事前」風險徵兆,歸納整理出公司治理由內而外的4大類風險、9項警訊指標,掌握此分析架構,應該就可以幫助投資大眾,以及分析師、會計師等專業人士能夠「提早兩年以上」發現財報警訊。

有隱藏的財務危機或甚至因此倒閉的上市櫃公司股票,被市場稱為地雷股,有的在出事之前,財務狀況已經變差,有的則很難從財務報表看出端倪,甚至財報漂亮、連年配息的也可能是地雷股。

然而,這些公司都有一個共同特徵:在出事前幾年,公司治理問題已經變得愈來愈嚴重,而且絕大部分是掌握經營權的大股東(也就是控制股東)的誠信出現重大問題所致。

因此,在投資時,除了要看公司的獲利、成長性、營運風險與財務風險,還要看懂公司治理指標,以及知道到哪裡看這些指標。

要分析這些地雷股的公司治理問題,最核心的分析對象就是這些控制股東。控制股東通常是公司的最大股東,而且主導公司的重大決策(擔任董事長或兼總經理)與指派經理人。控制股東的型態,包括創業者、創業家族或公司管理團隊。如何衡量控制股東的誠信出現問題,亦即看出公司治理風險是否大幅增加?是否有辦法提早看出這些警訊?先了解這些再進場。

先放消息給媒體,再發重訊澄清!另類拉抬股價的整合行銷? 

當你發現媒體多次報導公司的財務與業務狀況,而公司又頻繁依規定發布重大訊息(重訊)澄清,不管這些報導是正面消息或是具挑戰性的批判,這之間有可能是公司經營階層刻意放出利多消息,讓媒體取得新聞,再向大眾公開,以拉抬股價行情。此時通常伴隨控制股東或大股東賣出公司的股票。

頻繁澄清媒體報導,也顯示公司營運有一定程度的不穩定情形(經常澄清指標)。上述這些狀況,某種程度也代表公司經營階層介入股市,或是公司面臨較大的挑戰,對股市投資人皆非是好事,是公司治理的警訊之一。

此外,從境外的企業信用與法院判決信息網站,可看到上市櫃公司海外主要營運公司、控制股東或董事長是否有債信問題或清償責任,這不僅代表公司會面臨重大損失,而且公司可能會受到控制股東信用風險的波及,因此可提早判斷公司發生財務危機的可能性。

此項指標對於KY股特別重要,以康友為例,在2018年股價大漲前,澄清了三篇有關法人及獲利預測的相關報導。2018年6月,媒體報導兩則新聞,一是印尼疫苗廠第四季投產後,可望在近兩年內快速取得5成市占率,帶動2019年營運有爆發性成長,獲利有機會挑戰兩個股本;二是法人看好康友2018年EPS有挑戰15元實力。另一篇是2018年10月,媒體報導法人預估2019年康友EPS有上攻20元實力。投資人看到此類財務預測訊息,應該審慎判斷是否為公司自行購買的報導,並評估報導內容的真實性。

再以三萬股民被套牢的投資噩夢樂陞案為例,更可預先看出,若公司經常透過重大訊息公告澄清媒體報導內容,有可能是公司大股東介入市場運作,甚至操縱股價。投資人在觀察一家公司時,應該將此點列入觀察指標。

樂陞從2014年後就經常發布重訊澄清,而媒體報導內容多是股市的利多消息,特別是2015年,例如:2015年1月媒體報導,法人估計樂陞2015年總計合併營收上看40億元,年增200%以上,稅後純益10億元,每股純益上看10元,成長潛力驚人。2015年6月媒體報導,樂陞2014年10月宣布收購廈門同步網絡後,歷經約7個月終獲投審會核准,法人預估樂陞2016年可望賺到1個股本。2015年9月媒體再報導法人估計,樂陞因併購全球休閒平台Tiny Piece,推升營收大幅成長,2015年全年營收可望挑戰逾20億元,較2014年倍增。

然而,這些利多消息並未實現,樂陞並沒有如報導的績效表現,甚至是控制股東掏空公司的工具。

如何讓公司體質現形?看財報,先看現金流量表!

投資前,一定要了解一些重要的基本面指標。財報的意義不在於會賺錢就好,會計也不只是一堆生硬的數字。財務報表除了有資產負債表、綜合損益表,還有現金流量表,聰明的投資人要懂得先看現金流量表。

從現金流量表可了解公司營運,而且很重要的是,現金流量表是以現金基礎編製,與資產負債表、損益表以應計基礎編製相比,比較不容易被公司管理階層操控用來做假。

現金流量表將公司活動,分成營業活動、投資活動與融資活動。公司要生存與成長,必須融資來進行投資,因此一開始融資活動是淨現金流入、投資活動是淨現金流出;投入營運後,要能夠增加營業活動的淨現金流入(營業現金流量),如此才有能量再投資,或償還負債、支付股利。

如果未能產生足夠的營業現金流量,而是需要透過融資來支援投資現金支出,一旦再投資就需要再融資,同時會面臨償還負債的壓力,嚴重的話會有週轉上的財務危機。

從樂陞併購與轉投資案可發現,投資活動有大量現金支出,但並沒有相對應的增加樂陞的營運活動現金流量,顯示其投資效率不佳,反而成為控制股東掏空公司的工具。

此外,從以下6 大會計指標,也有助於評估公司的真實身價。

1. 權益報酬率的定義:稅後損益/平均股東權益總額,其意義是每100元的股東權益,在該年度可賺的稅後淨利是多少。

2. 每股盈餘的定義:(稅後損益-特別股股利)/加權平均已發行股數。其意義是普通股股東在該年度每股所賺得的淨利,它有可能當股利發放給普通股股東,亦有可能保留於公司供未來使用。

3. 負債比率的定義:負債總額/資產總額,其意義是每100元的資產中,有多少是來自於負債。當負債比率太高,而公司的經營績效又比較不好時,就有可能出現明顯的財務危機。

4. 流動比率的定義:流動資產/流動負債,其意義是每100元的流動負債,有多少流動資產來償還,一般而言以200%為原則。這個比率愈小,代表公司短期償債能力愈差。

5. 平均收現天數的定義:365天/應收款項週轉次數,其代表公司將應收款項收回要多少天,應收款項週轉次數=銷貨淨額/平均應收款項餘額。
  
6. 平均銷貨天數的定義=365 天/存貨週轉次數,其代表公司將存貨賣出去要多少天,存貨週轉次數=銷貨成本/平均存貨額。

本文介紹:
如何避開地雷股》。本書作者/葉銀華;出版社/天下雜誌出版

※內容為作者個人觀點,不代表本站立場

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  1. 不踩雷投資法
  2. 台灣股神教你看懂贏家選股必賺的財報祕技
 
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