投資就像逛街買漢堡：你希望價格高一點還是低一點？

文／安德魯．哈藍；譯／丁惠民

波段操作？我的下場是……

一九九○年代後期的科技股狂潮，可說是股市歷史上最大的鐵達尼號迷航及幻滅。那些企業獲利與股價高度脫節的公司，風險最大。

許多網路公司甚至在完全沒有獲利的情況下，股價還能一路飆升，而媒體與矽谷超級富豪的傳奇故事更將股價往上推高。這些人多半都不知道股價與企業獲利之間具有長期的直接關聯。不管哪個行業，企業獲利不可能每年都持續成長一五○％，股價當然也做不到。

當時，有幾位相當有名的金融分析師在推波助瀾，例如摩根士丹利的瑪麗．梅克（Mary Meeker）、美林的亨利．伯吉特（Henry Blodgett），以及所羅門美邦（Salomon Smith Barney）的傑克．克魯門（Jack Grubman）。但現今，他們可能羞於見人。據我所知，這些一九九○年代頂尖的網路股分析師，現在應該都隱遁在婆羅州的叢林裡，尋找安全寧靜的安身之所。我可以想像有些投資人真的很想取下他們的腦袋。當科技公司毫無利潤、股價卻直衝雲霄時，他們透過媒體放話，鼓勵一般人進場買、買、買，有如火上加油，讓股價飆得更高。

相較於前幾個世代的股市泡沫，這段期間的泡沫成長得更快、更大，這都要拜網路這個快速溝通管道所賜。然而，不管哪個年代都有個共通點，那就是投資人都認為「這次一定不一樣」。當股價與企業獲利脫節時，人們都認為歷史一定會改變，股價不再反應企業獲利，繫著繩子的狗會產生質變，牠們會長出翅膀，並帶領著加拿大的雁群飛往佛羅里達。可是，時間一長，股價仍舊要反應獲利。如果股價不反應獲利，那就會出現問題。

即便是全球最大的科技公司，當輕忽了獲利水準時，股價也會被過度追高。當硬梆梆的企業獲利數字終於賞了股價一拳，股價便會被拉回現實，那些忽略企業成長與股價成長直接相關的人，最終會輸得連上衣都脫光。若在二○○○年，投資一萬美元在千禧年最熱門的幾檔科技股上，可能會帶來毀滅性的損失。

在網路泡沫破滅之前，致富的故事不斷誘惑著投資人和基金管理公司。

基金公司一窩蜂成立科技股基金，以便有商品可供銷售。當然，他們的主要任務，並不是為你我賺錢，而是為經營者或股東賺錢。

有句話說：「華爾街只賣會賣的產品。」因此，新推出的科技股基金好像飛機的頭等艙機票，只不過油箱幾乎是空的。當飛機飛進雲端，乘客開心的笑著，直到油箱裡的燃料用盡。

令人難過的是，許多經濟艙的乘客也登上這一架很快就出事的飛機。當飛機墜地，許多科技股基金和網路股的投資人幾乎血本無歸。

在這場網路泡沫浩劫中，沒有人能全身而退。你或許會想也有許多人賣在高點，但是在那個瘋狂的年代裡，你的錢短短幾個月內就能連翻好幾倍，使得許多業餘或專業的投資人都前仆後繼。沒有人知道高點在哪裡，因此大家不斷追高買進科技股。

如果我說我完全不受科技股的誘惑，那便是在說謊。一九九九年，我買下當年最受歡迎的科技股之一「北電網路」。

我那時候買了北電網路的股票，真的很愚蠢。但是，眼睜睜看朋友靠著科技股輕鬆賺進大把鈔票，我卻什麼也沒做，是一件難以忍受的事。我也捲進這股狂潮，雖然我根本不知道北電網路在做些什麼，但當時這一點也不重要。

後來，我看了北電網路的年報，發現從一九九六年開始虧損一直擴大，但我不在乎。當然，這讓我感到緊張，可是股價一直在漲，我不想落於人後。

更糟糕的是，一九九六年開始，北電網路的虧損雖然越來越大，股價卻反其道而行。我以八十三美元買進，當股票漲到一百一十八美元時，便賺了四二％。這麼晚才登上北電網路的車，我無法相信短短的時間內，竟然可以賺這麼多。我發覺這是一筆太輕易得到的錢財，於是，我以每股一百一十八美元賣出。然而沒多久，股價就漲到一百二十四美元。

接著，我看到一份分析報告指出，在年底之前，股價應該會漲到一百五十美元。我幹嘛在一百一十八美元時把股票賣掉？

當股價回到一百二十美元時，我像個笨蛋一樣，把股票又買了回來。我只盯著那條狗，卻忘了那位不講情面的狗主人。

接著，地心引力猛力拉回股價，一百美元、八十美元，然後五十美元。突然間，每個人都嗅到變天的氣味。

我在四十八美元時賣掉股票，投資的錢幾乎被腰斬。我之所以被燒得遍體鱗傷，是因為買了一檔絕對不該買的股票──北電網路的股價雖然迅速狂飆，但多年來公司卻連一毛錢都沒賺到。

其實我還算幸運。現今，那些股票只值幾毛錢。我有許多朋友都還沒有賣掉這檔股票。這個令人羞愧的經驗提醒我們記住：貪婪與粗心結合在一起會發生什麼慘事。

九一一狂跌，終於等到你

購買股市指數型基金不一定無趣。如果別人恐懼時你貪婪，別人貪婪時你恐懼，就能為你的投資組合加分。你不必整天追著投資消息或股市變化，只需要善用最安全的投資成分：債券。

二○○一年九月十一日發生了一個大災難，恐怖分子挾持兩架客機撞向紐約世貿中心，引發所有美國人心中的恐懼。大樓倒塌之後，股市暫時停止交易。令人傷心的是，大約有三千人在恐怖攻擊中犧牲。

看清企業獲利，別管下週行情

但長期來看，九一一對美國企業獲利有何影響？儘管這個事件非常悲慘，但不太可能對可口可樂、麥當勞（McDonald’s）漢堡、星巴克（Starbucks）咖啡，或是 Safeway 超市的食品銷售量造成重大影響。人們能夠從災痛中快速復原，企業也是如此。

不過，當股市重新開市時，股價往下跌落了。

許多投資人不覺得股市代表了某些真實的事物，例如企業的實質獲利。恐懼與貪婪，主宰了股市短期的非理性行為。但是，將股市視為企業的集合體，而非圖表上一條難辨的曲線或報紙上的幾句報導，便能夠充實你的財富。

當企業獲利與股價脫節時，你可以善用這個機會。九一一之後的股票市場，正好和一九九○年代後期的一片榮景形成強烈對比。雖然股價大幅滑落，但事實上，企業獲利幾乎沒受到影響。

紐約證券交易所在九一一後重開股市時，好像高舉一張巨大的霓虹招牌，上面寫著「今天大拍賣」。股市一開盤，指數比前一個月的開盤水準低了二○％。

我蒐集手上的每一塊錢，全都投入股市，就像是在「結束營業大拍賣」中瘋狂搶購的人。信心不足的人不喜歡這樣做，因為他們擔心股市會不會跌得更深。但是，真正的投資者不會這麼想，他們關心的是二十年後的市場會如何，而不是下週的變化。擔心眼前的狀況，只會讓你對股市做出不理性的判斷。

買股就像逛街，八折才買

被稱為「奧瑪哈的先知」（Oracle of Omaha）的巴菲特，一九九七年在一封寫給波克夏（Berkshire Hathaway）公司股東的信中，提出了一項測驗。你如果能通過這項測驗，就能在投資之路上走得順遂。可是，大多數的投資人和理財顧問都無法過關，而這正是為什麼大部分的人都是差勁的投資者。巴菲特在信中寫著：

如果你打算靠吃漢堡度過一生，而你又不是養牛的，你希望牛肉價格高一點或低一點？同樣的，如果你想經常換車，而你又不是汽車製造商，你認為車價是高一點還是低一點好？當然，這些問題自有答案。

現在，最後一個問題來了：如果你在未來的五年間只買不賣，你希望這段期間股市是高一點、還是低一點？

許多投資人都答錯。即便他們知道在未來好幾年內，都只能買不能賣，但當股票上漲時他們還是得意洋洋，而當股價下跌時則失望沮喪。他們因即將要買的「漢堡」漲價，而感到滿心歡喜。

這種反應不合邏輯，因為要賣股票的人應該在看到股價上漲時感到高興。有遠見的投資人應該比較希望看到股價下跌。

請把股市想像成是一家專賣保久產品的雜貨店。當價格下跌時，囤積這些產品是好的，因為價格一定會再度回升。如果你喜歡罐裝豆子，而那家店這個週末又正好打八折促銷，你可以坐在家裡想著下週會不會更便宜，或是你可以停止這種愚蠢的想法，立刻起身去買。假如下個月價格繼續降，你還可多買幾罐。如果只是坐在家中揣測豆子會不會更便宜，便會錯失機會。

股市下跌和雜貨店促銷一樣，我將告訴你如何善用這種機會。

市場下殺，是一場難得的盛宴

九一一發生之後，我從哪裡找到錢投入市場？答案是我賣掉一些債券。關於這點，我不需要做任何特別的判斷，只不過是遵循一個標準化的策略而已（我將在第七章中說明）。

我在二○○一年九月後投入美國股市的錢，短短幾個月內漲了一五％。即使經歷了二○○八年至二○○九年的金融危機，二○一一年一月我買的股票已經上漲了五五％，其中包括股利在內。但這令我感到沮喪，是的，你沒看錯。看著股票上漲，我確實感到沮喪。

九一一之後，我希望股市持續下跌，好讓我購買跌價的股票。這有點像是打賭一條綁著長繩、睡著的狗，最終還是會起身，並且衝向快步前進的主人。當繩子越長、狗兒睡覺的時間越久，便能投資更多的錢。當主人爬上山丘，狗兒一定會追隨其後，而我能拉著我那一車子的錢跟著牠跑。令我難過的是，股市並沒有在低檔中沉睡太久。

當然，並不是每個人都對股市下跌或維持低檔感到開心。例如，如果你已經退休，就不希望看到股價下跌。其原因在於，沒有薪水就無法再買便宜的股票，而且必須定期賣掉一部分的投資，以支付生活所需。

想在五年或更多年間，為自己的投資組合增加價值的年輕人，在看到股市下跌時得慶祝一番。我不認為我還有另一次機會，碰到類似九一一後股市的非理性恐懼，進而獲利。對於薪水族而言，股市下殺是一場難得的盛宴。不過，二○○二年至二○○三年之間，又出現了另一次機會。在美國宣布對伊拉克開戰之後，相較於二○○一年的高點，股市跌了四○％。

你認為這段期間全美國的企業獲利平均縮水四○％？百事可樂（Pepsi）、沃爾瑪、埃克森美孚石油、微軟的獲利下跌四○％？即便在當時，也很難找到相信這些說法的人。但是，這些公司的股票卻在股市中以六成的價格交易。我垂涎三尺，希望這次股市盡可能多幾年維持在低檔。

我不知道股市會跌多深，因此無法買在最低點，但是這並不重要。光是在「打八折」的旗幟在我面前揮舞時進場，我已經獲益了。股市一路下跌，我一路買進。如果我能多接一個工作、多賺一點錢，就能把握更多股價下跌的好處，也許可以一路買到最低點──六折。

然而，大多數的投資人面對價格下跌、令人垂涎時，卻反應過度，在該買進時反而把股票賣掉。這些人對減價拍賣感到害怕，希望能趕快用更高的價錢買回他們的股票（是的，這真是一種瘋狂的表徵）。他們沒有掌握到股票的重點：股票代表你擁有真正的企業。

再一次，我希望股市在二○○三年可以持續下跌，或能維持幾年低檔，如此一來，我才能飽餐一頓。

不過，事情並沒有如此發展。當股市走出二○○二年至二○○三年的低點，並一路復甦到二○○七年底時，我感到非常失望，在短短四年之間，股市上漲超過一○○％。退休人士應該會額手稱慶，但我卻難過不已：「超（股）市的促銷拍賣」結束了。

當股市在二○○七年飆漲時，我沒有放半毛錢在我的股市指數型基金上，相反的，我買了債券指數型基金。我的操作模式根據一個大原則：債券配置比例等於我的年齡。舉例來說，當年我三十七歲，因此我的投資組合中有三五％至四○％是債券。二○○七年時，股市快速飆漲，所以我的股市指數型基金所占的比例比原本設定的高，以至於債券的比例遠低於三五％。於是，在整個二○○七年間，我都把錢花在購買債券上，甚至賣掉一部分的股市指數型基金來購買債券。

二○○八年，當股市從二○○七年的高點拉回二○％時，我又開始展開投資股市指數的計畫。當股市從二○○七年降到二○○九年三月的低點時，我開心的用每個月存下來的錢加碼投資股市指數。這種感覺就像走進蘋果電腦（Apple）專賣店，看到最新款的 iPhone 貼著打折標籤。

接著行情跌到股票如同五折出售，卻沒有人排隊購買！曾經有一次，股市指數型基金跌了非常多，所以我賣掉不少債券指數型基金，去購買股市指數型基金，以保持投資組合中股票與債券的比例平衡。當股市下跌，我的債券配置比例遠高於三五％。因此，賣掉一些債券指數型基金，並買一些股市指數型基金，有助於將我的投資組合帶回預設配置水準。

經歷了股價如此大幅下跌，我終於明白巴菲特在一九七四年接受《富比士》雜誌專訪時，為什麼會說當他面對股市大幅下跌時，覺得自己像是在後宮裡過度縱欲的傢伙。

我想再次提問：二○○八年與二○○九年間的經濟衰退，有吞掉美國企業的獲利嗎？當然，有些企業虧損，但並非所有的企業都這樣。如果股價跌了五○％，除非企業盈餘已經（或預期）下跌五○％，否則股價就是不合理。股票市場總是如此，投資人的貪婪與恐懼會導致不合理的股價水準。二○○八年至二○○九年間，我祈禱股價可以維持低檔。

為了這種物欲而祈禱顯然不對，後來股市上漲了，也許是上天懲罰我。從二○○九年三月至二○一一年一月，美國股市指數上漲了八五％，而國際股市指數（我也有買）則漲了將近九○％。我並非總是沮喪消沉的人，但是那個月我購買的指數型基金全都變貴了。

人們不會經常遇到瘋狂折價這麼棒的機會。但是，透過催情且誇大的電視財經節目、前景模糊的經濟環境，以及在網路上大幅散播的情緒，我們都知道在上個十年，股市的確經歷了相當大的變動。

不幸的是，大多數的人都很容易敗給自己，喜歡在股價上漲時進場投資，在看到便宜貨時卻嚇得縮手。只要觀察股市上漲或下跌時大部分投資人的行為，就可以知道這種狀況。伯格在他的經典著作《共同基金必勝法則》（Common Sense on Mutual Funds）中指出，當問到「投資人是否永遠都學不會教訓？」時，結果相當令人驚訝。

一九九○年代後期，股市完全無視地心引力存在。投資人將一疊又一疊的錢投入股市，在這段期間內，股票型基金增加了六千五百億美元。然而，當二○○八年與二○○九年股票變得便宜時，美國股市經歷了自一九二九年至一九三三年以來最大的市場衰退。你認為大部分的美國主動型基金投資人會怎麼做？他們在應該買進時，反而賣掉了超過兩千兩百八十億美元的主動型基金。

對於未來，我們只知道一點，那就是一定會再經歷一次無法預期的股市震盪。市場也許會下跌，有如墜入萬丈深淵，也可能像噴射火箭一飛沖天。

如果你能具備「股票市場反映企業獲利」的知識，那麼當股票上漲時，便不會受誘惑而冒險，當市場下跌時也不會感到恐懼。如果你能用股市指數型基金和債券指數型基金，建立一個可靠的投資組合，你就可以在保持投資穩定性的同時，享有善用股票市場非理性行為的好處和機會。

在下一章裡，我將詳細告訴你要如何做到。

※ 本文摘自 《我用死薪水輕鬆理財賺千萬：16歲就能懂、26歲就置產的投資祕訣》，原篇名為〈第四堂課　等待下一回的股市暴跌，開心〉，立即前往試讀►►►